FCN 工作台

這是試算工具，不是投資建議。 頁面上的機率來自數學模型，而模型的輸入（波動度、相關係數）是估計值，不是未來會發生的事。波動度抓高一點或低一點，結論可能完全相反。「條件偏有利／偏不利」描述的是這組條款本身的數學特性，不是任何商品的推介、招攬或買賣建議，也沒有考慮你的財務狀況與風險承受度。實際條件以發行機構的正式文件為準。

這幾檔適合組在一起嗎

最多四檔。照報價單填條件，算出四種結果各自的機率，以及這個籃子該值多少票息。

商品　選了會自動帶出下面的條件

商品種類 券商的講法

下檔　決定會不會虧錢

下檔結構 執行價 履約／轉換 KI 下限 保護價

票息　決定拿得到多少

票息型態 票息障礙 DRAN 的計息價 報價方式 對照一般 FCN 年化票息 年化票息 選填

提前贖回　決定實際放多久

KO 出場價 0＝無 閉鎖期 個月 KO 觀察 KO 方式 KO 遞減 每期 %

共通

觀察頻率 天期個月

價位全部填占期初價的百分比，照報價單抄，關係是 KO ＞執行價＞ KI。沒有提前贖回條款就把 KO 填 0；沒有閉鎖期或不遞減就留 0。 緩衝型（Airbag）不必另外選：它等於把執行價填到 KI 的水準。

輸入 2~4 檔代號，例如 NVDA、AAPL

為什麼 FCN 的配對邏輯跟一般投資相反

一般投資找低相關的標的來分散風險。FCN 只看最差的那一檔——你的下檔風險完全由它決定，其他檔漲再多都不會幫你。

所以低相關在這裡是壞事：標的走勢越不同步，「至少有一檔跌破 KI／執行價」的機率越高。券商也知道，所以低相關的籃子會報比較高的票息——那不是免費的，是風險的價格。

同理，籃子裡多一檔就多一份風險。多出來的票息值不值得，接股機率就是用來判斷的。

說明

四種結果的差別、每個欄位怎麼讀、以及三個價位各自的作用。

四種結果

一檔 FCN 只會有下面四種下場。搞清楚它們的差別，比記住任何一個數字都重要。

① KO	提前贖回。觀察日全部標的都站上 KO 出場價，商品提前結束，拿回全額本金加上已配的票息。最好的結果——但票息只領到出場那天為止，錢提早回來還要再找地方放。
② 未碰 KI	保護全程有效。沒有任何一檔碰過 KI，到期拿回 100% 本金加全部票息。注意這一格不要求股價上漲——跌了三成但沒破 KI，你還是拿回全額。這就是「下檔保護」的意思。
③ 碰過又站回	驚魂一場，結果沒事。期間碰過 KI（保護失效），但到期那天最差的那一檔又站回執行價之上，所以不用接股，仍拿回本金加票息。天期越長、執行價越低，這一格越大。
④ 接股	唯一會虧錢的結果。碰過 KI 且到期低於執行價，本金換成股票，計價基準是執行價而不是市價。票息照領，但股票的帳面損失要自己承受——而且從這一刻起，你就是單純的股東，之後跌到哪就虧到哪。

③ 和 ④ 的分界就是執行價。兩者都碰過 KI，差別只在到期那天站不站得回去。所以執行價越低越安全：它是最後一道防線。報價單上如果執行價 100%、KI 65%，代表你只要碰過 65% 幾乎就注定接股，因為要從 65% 反彈回 100% 很難——這種結構的 ③ 會接近 0%。

① 為什麼不放進同一條長條圖。②③④ 是用期間最低點與到期價格的聯合分布算出來的，三個加起來剛好 100%；① 要求「全部標的同時站上」，沒有對應的精確解，只能粗估。把精算和粗估混在同一個 100% 裡，粗估一大就會把其他格吃掉，所以頁面上刻意分開放—— ①是「會不會提早結束」，②③④是「如果沒提早結束，最後怎麼收場」。

接股機率

整頁最重要的一個數字：籃子裡「至少有一檔」跌破 KI／執行價的機率。商品有 KI 時算的是「期間任何一天碰到過」；沒有 KI 時算的是「到期那天低於執行價」。只要發生過一次，到期就要按那一檔的期初價接股，其他檔漲多少都不會救你。

低於 25%	下檔風險相對可控。這種籃子的票息通常不會太高，本來就該如此。
25% – 50%	大約每兩三檔就會有一檔出事。票息要明顯高於同天期債券才划算。
高於 50%	接股比不接股更可能發生。這比較像是在賣一個賣權收權利金，不是在領利息—— 判斷標準應該變成「我願不願意用期初價買進這檔股票」，而不是「票息夠不夠高」。

三個價位各有各的工作，不要混用。
KO（出場價、上限）　通常 100~105%。全部站上就提前贖回，這是出場的門檻。
執行價（履約價、轉換價）　通常 85~100%。真的接股時按這個價格計價，決定你虧多少。
KI（保護價、觸發價、下限）　通常 60~80%。碰到就失去下檔保護，是「會不會出事」的門檻。
關係是 KO ＞執行價＞ KI。有些商品根本沒有 KI，只在到期日比一次執行價 ——那種要選「無 KI」的種類，機率會少掉將近一半，因為有 KI 的商品期間每一天都在冒險。

「下限」不等於「最多虧這麼多」。KI 65% 的意思是「跌三成五以內我沒事」，不是「最多虧三成五」。一旦走到接股，你就是實實在在的股東：股票再跌 50% 你就再虧 50%，跌到 0 就全賠。 真正的下限不存在，KI 只是保護消失的那條線。

機率高不等於不能做。它要對應的是票息：接股機率 60% 卻只給 8% 年化，跟接股機率 20% 給 8%，是完全不同的兩筆交易。這個數字的用途是讓你有東西可以跟票息比。

台灣券商的商品種類

境外結構型商品的骨架都是「固定收益債券＋選擇權」。差別在選擇權是買進還是賣出（決定保不保本），以及票息怎麼算。選了種類會自動帶出下面的條件，之後仍可逐項改。

PGN 保本型	債券＋買進選擇權。到期本金有保障，不會接股。代價是參與率低、票息薄——用利息去買選擇權，所以最多就是少賺。
ELN 股權連結	債券＋賣出選擇權，不保本。通常沒有 KI，只在到期日比一次執行價，低於就接股。折價買入型（用折扣價買股票的那種）也屬這一類。
FCN 固定配息	最常見。每期無條件配息，不管股價在哪裡都領得到，並搭配自動提前出場（KO）鎖定收益。天期多為 3~6 個月。
DRAN 每日區間計息	跟 FCN 同一個骨架，差別在每個交易日觀察股價有沒有達到「計息價」，達到那天才計息。名目票息報得比 FCN 高，但實際領得到的會少—— 這頁會算出少多少。
Bullet FCN 子彈型	其他條件都一樣，差別只在配息機制：Bullet 只在第一個月期滿配息，一次領完；一般 FCN 沒提前到期就每月持續領到到期。關鍵是 Bullet 配的是一個固定金額，跟持有多久無關；一般型是年化率 × 持有月數，領得慢但領得久就領得多。所以越早 KO，Bullet 越有利；越晚 KO 或抱到到期，Bullet 越吃虧。轉折點算得出來：兩平出場月＝實際配息 ÷（年化 ÷ 12）。填入對照的一般 FCN 年化票息，下面會列出每個月出場誰划算。
DCN	條件式（數位）配息。跟 DRAN 的差別是每個配息觀察日看一次，不是每天看。沒站上就整期沒有，所以波動比 DRAN 大。
Phoenix Snowball	記憶型票息：漏掉的往後累積，之後達標一次補回來。 Snowball（雪球）通常 KI 壓得低、天期拉長、票息累積到 KO 出場才一次領。
ELI	港系寫法（你的 FCELI 屬這一類）。常見的是沒有正式 KI 敲入事件，執行價只用於到期接股的試算——這種一定要選「無 KI」，不然機率會高估將近一倍。

名字不決定風險，條件才決定。同樣掛 FCN 的兩張報價單，KI 65% 跟 KI 80% 是完全不同的商品。種類選單只是幫你快速帶出常見條件， 真正要對的是下面那幾個數字。

其他欄位

年化波動	這檔股票一年內的價格波動幅度。波動越高，跌破 KI／執行價的機率越高，券商給的票息也會越高。20% 屬溫和、40% 偏高、70% 以上是高度投機。
單檔觸及機率	只看這一檔、不管籃子裡其他檔，它自己跌破 KI／執行價的機率。最高的那一檔通常就是整個籃子的風險來源。
相關係數	0 到 1，籃子裡標的走勢的同步程度。越接近 1 越安全—— 大家一起漲跌，就不會有某一檔單獨落後把你拖下水。接近 0 代表各走各的，「至少一檔出事」的機率大幅上升。
有效檔數	把相關性考慮進去之後，這個籃子實際上相當於幾檔獨立的股票。四檔完全同步的股票，風險等於一檔；四檔各走各的，風險就是四檔。這個數字越接近 1 越好。
票息型態	固定＝每期無條件配息，報價單寫多少就領多少（典型 FCN）。 Bullet 子彈型＝只在第一個月期滿配息，一次領完，金額固定不隨時間累積。條件式＝當期觀察日最差的那一檔要站上票息障礙才配，沒站上那期就沒有（DCN）。記憶型＝漏掉的往後累積，之後達標一次補回來（Phoenix）。後兩種的名目票息會報得比較高，但實際領得到的比較少，頁面會另外算出「票息實際領得到」幾成，並據此提高兩平門檻。
閉鎖期	前幾個月不觀察 KO，不能提前贖回。它會明顯降低 KO 機率、拉長實際持有期間。大部分自動贖回型商品都有 1~3 個月，報價單上寫「第 N 期起可提前到期」。
KO 遞減	KO 出場價逐期往下調（例如 100%、97%、94%……）。越後面越容易出場，所以會明顯拉高 KO 機率、縮短實際持有期間。報價單上叫「遞減式」或 step-down。
報價方式	Bullet 型或折價發行的報價單，很多時候不給年化票息，只給一個發行價—— 你付 96.5、到期拿回 100，中間那 3.5 就是票息。選「發行價」會自動換算成年化，並把過程顯示出來。換算是 (100 − 發行價) ÷ 發行價，得到的是一個固定收益，不要再除以年數——提前贖回一樣拿回 100，收益跟持有多久無關。注意分母是發行價不是 100：你實際投入的本金是折價後的金額。用 100 當分母會低估報酬，這是最常見的換算錯誤。
損益兩平票息	這個籃子「該」報多少票息：把接股的預期虧損換算成年化，就是期望損益剛好為零的那個票息。券商報的高於它，代表你拿到的對價超過承擔的風險；低於它，代表這筆賣出去對客戶不划算。這是整頁最能直接用來殺價的數字。
接股時的平均虧損	真的接到股票時，平均會虧多少（相對執行價）。機率再低、單次虧損太大也不能做；反過來機率高但虧損有限，有時反而可以接受。機率要跟這個數字一起看。
期望持有期間	把 KO 提前出場算進去之後，平均實際會持有多久。報價單寫 12 個月，實際常常三、四個月就出場—— 這會影響你怎麼安排客戶的資金，也影響年化票息的實際貢獻。
報價方式	三種語意不能混：年化票息要乘上持有期間才是總收益；實際配息本身就是總收益（Bullet 型用這個）；折價發行價換算成固定收益 (100−價)÷價。把 Bullet 的實際配息當成年化票息填，收益會被高估將近一倍 ——6 個月、年化 27.90% 會算成 13.95%，但 Bullet 實際只配 7.51%。所以選了 Bullet 型，報價方式會自動切到「實際配息」。
條件偏有利 / 條件普通 / 條件偏不利	三個等級的整體判斷，看的是機率、相關性、產業結構合不合理：適合＝結構說得通，風險與票息對得上；可考慮＝沒有明顯毛病，但有需要留意的地方（多半是某一檔波動偏高、或相關性偏低），能不能做要看票息；條件偏不利＝結構本身就不利，通常是低相關又高波動，或籃子放太多檔。它不會比損益兩平票息更可靠，兩者不一致時以數字為準。
產業結構	集中＝相關性高（對只看最差那一檔的商品有利），但一個產業級利空會全部一起跌。分散＝單一事件影響小，但相關性低會推高接股機率。兩邊都有代價。
最可能拖累的	最有可能變成最差的那一檔。你真正該研究的是它，因為整筆交易的結果幾乎由它決定。
票息預期	這種結構的票息大致會偏高還是偏低。拿它跟券商實際報你的數字對照—— 報得明顯更低，代表你承擔了風險卻沒拿到對價。

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